观点小结

上周市场延续特朗普交易，同时美联储主席鲍威尔发表了强调经济强韧和对降息持谨慎态度的鹰派言论，导致市场对宽松政策的预期显著降温。受此影响，10年期美国国债收益率触及4.5%，为5月以来的新高；伦敦现货黄金遵循利率逻辑大跌4%，创下自2021年6月以来的最大单日跌幅。本周即将公布的经济数据相对有限，主要包括两项与房地产市场相关的统计数据。预计在当前水平，金价可能会维持震荡走势。

跌出黄金坑还是金价见顶？自11月初美国总统大选尘埃落定以来，伦敦现货黄金价格已从峰值下跌近10%。回顾历史，金价达到顶峰的主要推动因素包括：1. 经济活动的强劲复苏以及油价的威胁，促使美联储开启紧缩周期，采取紧缩货币政策（如1980年9月的情况）；2. 政府计划减少财政赤字（如2012年9月的情况）。对于当前市场而言，美联储在9月刚刚实施了50个基点的大幅降息，如果通胀下行出现颠簸，最多可能暂停降息，加息的可能性极小。此外，媒体对特朗普新任财政部长的候选人猜测中，没有一位符合“整顿财政”的鹰派背景。因此，我们认为近期金价的下跌仅是短期波动，不会构成长期趋势。

海外主要利率

鲍威尔鹰派发言使宽松预期大幅下降

上周的宽松预期大幅下降，主要受到鲍威尔最新发言偏鹰派的影响，货币市场计入到年底的降息幅度为14.5bps，12月降息的概率仅为58.2%。

联储的政策预期方面，多位官员公开讲话，其中最为关键的是周四美联储鲍威尔的发言，他认为，经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使我们有能力在做决策时谨慎行事，随着央行接近合理的中性水平区间，可能需要放慢降息的步伐。自鲍威尔表示经济强韧后，交易员下调对12月的降息预期。

其他持鹰派立场的官员包括达拉斯联邦储备银行行长洛根，她认为尽管可能需要进一步降息，但在当前货币政策限制程度的不确定性下，决策者应当谨慎行事。堪萨斯州联邦储备银行行长施密德也表达了类似观点，他指出，尽管现在可能是开始减少货币政策限制的时机，但利率究竟需要下降多少，以及最终可能稳定在哪个水平，这些问题仍需进一步观察。

美债遭到连续抛售

上周美债继续遭到抛售，10y UST上行11.2bps至4.44%，2y UST上行5.6bps至4.3%，收益率曲线熊陡。

经济数据方面，通胀数据与市场预期基本相符，10月核心CPI环比增幅0.3%、同比增幅3.3%；整体CPI环比增幅0.2%、同比增幅2.6%，为3月以来第一次同比增长加快，显示出抗通胀进展之缓慢。分项来看，居住类CPI上涨0.4%，环比涨幅加快，是10月CPI上涨的主要推手；核心商品CPI回落趋于停滞，环比增幅 0.05%，这是继今年大部分时间价格下跌后连续第二个月出现正增长，主要因二手车面临不利的季节性因素；超级核心通胀环比上行0.3%，升幅低于9月，主要受到交通服务和医疗保健分项的收缩。

10月份的CPI报告与过去几个月的情况基本相同，应该不会影响到12月的降息进展。

ONRRP使用量较前周回升88亿美元

上周ONRRP的使用量升至1724亿美元，tp钱包官网下载较前值回升88亿美元。

上周三美联储准备金余额为3.192万亿美元，较前一周回落640亿美元。

长短端美债持仓分化

截至11.12的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少62488手至1423871手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少2469手至815801手。

截至11.11当周，JPM国债净多头投资者情绪跌至13，较前一周回落5。

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率走高，5年期TIPS收益率收于1.92%，较前周上行14bps；10年期TIPS收益率收于2.1%，较前周上行15bps 。

美元指数与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌4.52%，美元指数上行1.65%至106.7，两者滚动相关性走高。

上周美元兑日元升值1.1%、美元兑欧元升值1.7%、美元兑英镑升值2.4%。

日本Q3 GDP环比折年增速放缓至0.9%，远低于Q2下修后的2.2%，市场预期新首相石破茂可能将在本月公布财政刺激措施。

美元指数持仓

截至11.12，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加2626张至2.30万张，非商业空头持仓环比增加5033张至2.53万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为62%，较上周减少，空头持仓占比为69%，较上周增加。

离岸美元流动性

上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本下降。

通胀高频指标

通胀预期

上周铜金比降至3.49，铜价下跌幅度大于黄金，显示全球总需求动能边际下降。

比价与波动率

黄金各类比价

金银比震荡走低，主要因为上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金下跌幅度小于铜;金油比环比走低，主要因为布油下跌幅度小于黄金。

黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、原油和铜的相关性走高。

价差与比价

上周黄金内外价差在负值区间震荡，与人民币贬值有关。

库存、持仓

黄金白银库存

库存方面，上周COMEX黄金库存为1748.84万盎司，环比增加28.93万盎司，COMEX白银库存为31003.9万盎司，环比减少224.14万盎司；上周SHFE黄金库存约为13.5吨，环比增加1.23吨，SHFE白银库存环比减少50.8吨至1240.4吨。

黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比减少6.92吨至869.93吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

SLV白银ETF持仓环比减少177.2吨至14675.6吨，目前处于中位偏高水平。

COMEX黄金持仓（滞后一周）

截止11.12，COMEX黄金总持仓减少22053手至53.6万手，其中非商业多头持仓减少20591手至31.6万手，空头持仓减少1713手至8.0万手，显示黄金配置的空头力量增加；

持仓占比方面，非商业多头持仓减少至59%附近，非商业空头持仓持平至15%附近。

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