交银国际发布研究报告称，维持长城汽车（02333）“买入”评级，将2024/25年的盈利预测上调5.1%/13%，主要反映出口销量占比提高的正面影响。根据盈利预测调整，上调目标价至17.36港元。

交银国际主要观点如下：

受汇兑亏损影响，3季度净利润下滑。

长城汽车2024年前三季度总收入1，422.5亿元（人民币，下同），同比+19.0%，归母净利润104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润83.7亿元，同比+119.9%。3季度归母净利润同/环比-7.8%/-13.0%至33.5亿元，扣非净利润27.2亿元，同/环比-11.0%/-24.9%。3季度收入508亿元，同/环比+2.6%/+4.6%，毛利率/净利率分别20.8%/6.6%，同比-0.9/-0.7个百分点，环比-0.6/-1.3个百分点。其中毛利率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面，3季度销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，tp钱包下载同比+1.1/-0.1/-0.1个百分点，环比+0.5/-0.1/-0.6个百分点，期间费用率整体大致稳定。3季度业绩同环比下滑主要受汇兑亏损的影响。

坦克+出口持续改善产品结构。

长城汽车前三季度单车收入16.7万元，较去年同期提升2.8万元；新能源汽车销量21.2万辆，同比增长24.2%；海外销量32.4万辆，同比增长达53.2%，1-9月海外销量已经超过2023年全年海外销量。根据中汽协数据，长城汽车前三季度占中国汽车出口份额的7.5%，排名第4，份额较2023年提升1.1个百分点。其中高价格的坦克品牌，前三季度占公司出口12%，较2023年有所提升。长城汽车目前已在泰国、巴西等地设有3家整车工厂，在厄瓜多尔等地拥有多家KD工厂。今年第3季度，长城在马来西亚、印度尼西亚的CKD项目正式投产，巴基斯坦KD工厂第1万辆车下线，塞内加尔KD工厂、越南CKD项目签约，全球化生产能力与日俱增。海外销量提升将进一步提升公司盈利能力。

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