内容来源：2021年3月，中科创星 | 硬科技冠军企业创业营。

分享嘉宾：冯玲，国科控股原财务总监。

注：内容经主办方和讲者审阅授权发布。

高级笔记达人 | 筱米

轮值主编 | 智勇 责编&值班编辑 | 金木研

第 5830 篇深度好文：9488字 | 18 分钟阅读

投融资

笔记君邀您思考：

用股权激励员工时，需要注意什么？

企业上市需要注意什么？

如何对企业进行估值？

有些老板经常会问：应收账款明明是人家欠我的债，为什么是资产？预收账款别人已经把钱给我了，为什么是负债？

2000万的合同，财务告诉老板大概只有1700万收入，老板也不明白为什么，因为销售额也不等于营业收入。

明明亏损了，为什么要交企业所得税？因为税务利润和利润的理念不一样。

还有增值税和企业所得税，很多企业家也不太清楚······

这些事对财务人员来说，很简单。但对企业家来讲，有时候的确很模糊。

因此，企业家要看公司的报表，考虑下公司现阶段，是偿债重要，还是盈利最重要？

在不同的阶段，重点是不一样的。

一、解读财务报表

每个企业利益关系人都要看报表，但每个人看的重点不一样。

股东是投资人，会关心长期投资回报。公司经营者是职业经理人，会关心短期经营目标（KPI）的达成，确保拿到年薪绩效。员工会关心自己的薪酬是否有保障。

还有债权人、供应商、客户等等，也会关注企业的财务状况和资金状况。

如果钱给其他人分多了，“自己”就没钱了。因此，股东、管理者和员工都在博弈——蛋糕就那么大，你分多了，我自然就少了。

最佳的结果是大家合作，利益分配公平、公正、合理。

1.财务活动及财务报表

财务报表体系一共有四张：资产负债表、损益表、现金流量表、所有者权益变动表，资产负债表是核心报表。

第三方中介机构的审计报告也非常重要，审计结论有4种，无保留意见、有保留意见、否定意见和无法表示意见。监管要求企业都是标准的、无保留意见的审计报告——即审阅了公司的财务报告，符合会计准则，公允的反映了公司的资产状况、经营状况和现金流状况。

如公司有资产在海外，没有去做现场审计，除了这项资产以外其他的事项都符合，如果资产占比不大，不影响审计的基本结论，会增加一个说明段，这叫有保留意见的审计报告。

此外，报表附注和其他相关信息，非常重要。投资人投资时，要做尽调，会看三年一期的报告。

财务报表的数据是底层业务数据的体现，如果不看报表附注和其他信息，很难读懂财务报表。

这张图非常重要，能帮助我们了解财务报表和财务活动的关系。

不管刚成立、或是一定经营年限，或是成立很长时间的企业，年初都会根据公司的战略去做当年的年度计划。

而计划基本上是以收入开始的，包括成本、费用、利润，加上现金流量。

先普及下财务报告。

看得最多的是损益表——属于对经营班子的考核，收入是多少，利润是多少。

但最重要的是资产负债表，想找投资人的时候，公司估值估的是资产负债表里的所有者权益。

资产负债表是个T形左右结构，左边是“资产”，右边是“负债和所有者权益”，会计恒等式之一：资产=负债+所有者权益。

前几年，国有企业从管资产向管资本转变，就是从管资产负债表的左边向右边的“所有者权益”转变。

现金流量表有三项活动，经营活动、投资活动和筹资活动。

很多企业可能很少有融资活动，两、三年融资一回，但经营活动365天都在做。

现金对企业的重要性如同血液对于人的生命一样，企业可以亏损而不死，但没有钱可能就瞬间死掉了。

所有者权益变动表，看企业权益的构成。假如企业大概值500万，这500万有多少股东投入的，有多少是资本溢价，有多少是经营积累的，越好的企业，经营积累的越多。

2.透视资产负债表

资产负债表，是反映企业一定时点财务状况的报表，能够评价企业的资产质量、偿债能力和分配能力，通常资产负债表都要列示到月度（或季度或年度）的最后一天。

资产负债表可以企业的资本实力、资产质量，这里我们主要来看两个点：一是企业的债务风险偿债能力；二是业务的业务结构、商业模式。

哪家是生产制造型企业，哪家是技术型公司，哪家是投资型公司，不用算，大概看一下，就看出来了。

资产包括：（非）流动资产、（非）流动负债等。越在上面的资产，流动性越好，变现能力越强，但盈利能力越弱。

这就是企业要持有长期资产的原因。以低流动性换取高收益，当然，流动性低的资产，减值的风险会高一些。

因为银行的收益太低，企业存在的价值是以获利为目的，做实业获取的收益应该远远高于银行的收益。

资产负债表，右边最底下（深蓝色的）是股东权益，属于企业的资本，看一家企业，重点看的这项，企业价值都在这一块。

右边中间浅蓝色的，属于非流动负债。

如果是长期债务，比如企业的可转债、可交换债可能记在这里，但会长期让企业使用。

还有一种发行永续债，可以永远借下去，相对来说，偿还的风险小一些，成本大一些。

当然，企业的资产和负债期限应该合理匹配，才能保障企业良性运转，这里最大的风险是资产、债务的错配，比如用短期资金去做长期项目。

3.资产构成分析

下图为几家上市公司2019年的数据，列了资产项目，负债总额，流动资产，非流动资产，货币资金，存货，我们看看ABCD公司的差别。

非流动资产列了长期股权投资，股权投资是你对其他企业的投资。

交易性金融资产是股票投资，无形资产是持有的专利，凡是有商誉的，一定做过企业并购。

但是，财务报表是有局限性的，因为是过去交易形成的数据。

而且，还有一些数据，是企业有价值的资源，但体现在报表中却是成本或费用。

比如，很多企业所处行业是国家支持的领域，政府的支持成为企业研发持续的保障，这是一种优势。人力资源、品牌价值，资源渠道，报表里也不会有，但都是企业有价值的资源。

A公司：现金流占比93%，虽然持有现金是最安全、最好的，但现金的收益是最低的，这家企业的资金有点“闲置”，资源浪费。

B公司：固定资产占比31%，很大可能是生产型企业。还拿了政府补贴16亿，仔细一想，就可以想到是什么行业的企业。

C公司：投资较多，长期股权投资参股了一些公司，可能是一个私募基金的LP。

D公司：生产型企业，也拿了政府补贴。

E公司：投资公司。

所以，没有财务知识，也能从资产负债表的资产构成来判断公司的商业模式、行业属性。

4.资产负债比率分析

来看几个关键指标：

速动比率=速动资产/流动负债，流动资产-存货=速动资产。

流动和速动都是变现资产的速度，速动是比流动变现速度还要快。

流动比率和速动比率用来判断企业的短期偿债能力。

看企业的长期偿债能力，用负债总额/资产总额，也叫资产负债率。

比率一般用倍数表示，流动比率不低于2，速动资产不低于1，就属于安全的——能够偿还债务，短期欠款。

但对流动比例和速动比率，不同的投资人看法不一样。比如巴菲特认为，一个有竞争力的公司流动比例速率都是小于1的。

资产负债率越小，企业长期偿债压力就越低。回到案例，资产负债率方面：A公司6%，B公司48%，C公司19%，D公司65%，E公司80%。A公司资产负债率最低，长期偿债能力最强。

流动比率很低，也不用担心，去看负债构成，如果是银行借款，一定是有风险的。

比如，某进出口企业，前年的资产负债率是85%，但没有银行借款，全都是预收账款（现在是合同负债），就不需要担心了，这些债务的偿还也是实现收入的过程，因此没有偿债风险。这就是财务分析的重要性。

（ps：当你看公司的报表的数据，觉得有风险的时候，不用着急，赶紧去看看审计报告、会计报表附注的说明。）

其实看报表，就跟年年做体验一样，不用“会”看表，大概知道报表的变化就行了，对于变化大的指标，重点了解背后的原因。

只要你是正常核算，企业所有的病灶在报表里一定可以体现，发现风险后，快速解决。

5.透视利润表

一句话：资产负债表看偿债能力，利润表看盈利能力。

利润表是个分步式报表，从利润表里可以看利润的稳定性，结合资产负债表看资源配置和盈利能力，企业利润来源是什么？

来源不同，表明企业的竞争力不同。

同时，通过报表之间的比对，我们可以发现企业管理的效率。

比如，参考资产负债表，如果母公司在子公司投资配置了不少钱，结果投资收益很少，很可能资源配置有问题。如果企业收入增长很快，利润增长很缓慢，甚至负增长，企业这是在赔钱赚吆喝，就有很大的风险。

当然，企业为了抢占市场，收入增长300%，但利润只增长了10%，短期牺牲些利润，可以理解，但如果长期这样，是有问题的，通常利润增长率应该大于收入的增长率，利润规模基数远小于收入规模基数。

如果盈利，但来自其他收益，比如政府补贴，投资收益，主业是亏损的，也是有问题的。

利润表是一个期间报表，反映了企业的经营业绩，对管理层的经营绩效考核都是用利润表。

会计恒等式之二：收入-成本=利润

对于企业来说，盈利能力重要，还是偿债能力重要？

利润分三块：

一是主营利润，就是你的主营业务的核心竞争力，是经常性且可持续的盈利。

二是其他收益：通常以政府补贴为主，取得政府补贴多，说明国家对企业支持多，这也算是一种优势。但政府补贴通常是非经常性的收益，不具有可持续性。

三是投资收益。通常是参股投资企业、交易性投资等获取的收益。通常也是非经常性收益，也不具有可持续性。

判断一家企业是不是可持续，是不是有竞争力，主要是看你的经营利润有多少。

上图为5家公司的营业利润，A公司89%，B公司亏损，C公司69%，D公司100%，E公司10%，如果你是投资人，会投哪家公司？

看主营业务（经营利润占比），A公司是89%，还那么有钱；C公司也69%了；B公司亏损；E公司90%都来自投资收益。

和前面资产负债表结合分析，你会发现在资产负债表分析公司的商业模式或行业属性的时候，利润表也会得到印证。

如果从企业持续经营能力来看，D公司利润都来源主营业务，B公司80%也很不错了，C公司69%一样ok。

所以，通过分析利润表，来判断公司是在做主营业务、一心一意在谋发展，还是在赚快钱。

B公司亏了7300万，但政府补贴了1.6亿，如果去掉政府补贴，亏2个多亿，但政府为什么补贴这样的亏损企业呢？一种情况该企业所处行业是政府鼓励发展的行业；另一种情况，该企业具有“壳价值”，当然，这样的情况在注册制背景下，会越来越少。

企业的盈利能力，可持续性，怎么算？

有三个指标来衡量企业的盈利能力：

第一：主营业务利润率、营业利润率、税前利润率、净利润率，衡量产品的盈利能力；

第二：净资产收益率，投资一元钱，能赚多少钱，衡量资本的盈利能力。

第三：成本费用利润率，作为管理者，是不是管理好资产了，每花一元钱，能赚多少钱，衡量的是经营者管理的盈利能力。

将这些数字解析出来，再去看背后的东西，才能知道企业真实的情况。

资产负债表和利润表组合起来，还可以看企业的资产周转情况。

在一个充分竞争的领域，一个好的管理者能够让资产周转得更快，产生更多效益，也能体现管理者的管理能力。

上图左右两边是资产负债表，要关注应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。

国资委在考核央企的时候，周转率体现了资产的占用和管理的效率，是企业管理能力的财务体现，是非常重要的指标。

所以，企业对公司管理者的要求（起码对财务的要求），是周转率越快越好，说明管理资产的能力越强，但前提是企业要盈利。

6.现金流量表

现金流量表也是分步式的，按经营活动、投资活动、筹资活动排序，每一步又分流入，流出。正常企业的经营活动现金净流量都应该是正的。

现金流量表也不能单独去看，要结合利润表，因为它是利润表的另一种表述方式。

从现金流量表看什么？

看企业的收入和盈利的质量。

现金流从哪来？

是销售产品来的，还是处置资产来的，还是从银行或借的。

资金来源不同，风险不同。通过现金流量表，来判断企业的资金构成和抗风险能力。

重点关注现金流与营业收入的匹配，比如营业收入1个亿，但现金流量表里销售商品提供劳务收到的现金只有2000万，剩下的8000万到哪去了？

如果变成了应收，这样的收入一定是有质量问题的。应收账款存在坏账损失的风险。

一家企业，货币资金有300亿，tp钱包官网下载银行债务大概也有300亿，资金全是借来的，这样的“双高”企业一定有风险，甚至很有可能造假。

从现金流量表和利润表的对比，就可以看出企业是不是高质量发展。

但数据是冰冷的，也有很多局限性，你还需要解读财务报告，通过其他佐证你的数据。

比如资产负债率很高，要看高的原因是什么，才知道要不要处理这个风险。

做企业是以盈利为目的，投资人给了钱，也是想尽快要到回报，最看中企业的现金回收期。

一个正常的企业，假定是“钱货两清”的现购、现销，100天的生产运营周期，从现金投入到现金回来，一年的话也就能周转3.6次，但大部分生产企业实现不了。

为什么？产品没有竞争力，供应商也不给压货，还要预付款，客户还要信用账期，搞来搞去，最后搞出150天。

但有些企业确实没有应收，没有预付，只有应付和预收，看起来都是负债，它是用别人的钱再赚钱，人家账期是50天，瞬间就秒杀了你的150天，这样的企业赚钱的速度很快。

还有些企业现金回收期是负的，比如某公司产品紧俏，客户购买产品需要提前5天预付货款，还可以向供应商压货30天，8天以后给你提供产品，生产经营完全不用花自己的钱。

7.不同的生命周期的财务报表特征

初创企业没有收入，利润和经营现金流都是负的，净资产可能正负都有。

快速成长期，收入、利润和经营现金流都开始转正，净资产也应该是正的。

成熟期，收入、利润、经营现金流都是正，但销售收入增长速度会放缓，利润增速也会放缓。

衰退期，都开始下滑，各项指标趋于恶化。

以上，这是每个企业处在生命周期的财务表现。

有了财务数据，估值可选的方法也就明确了。

二、企业如何进行估值？

一家企业大概有三种价值：

第一是报表上的账面价值。

企业自设立并开始经营就有了财务报表，做了B轮、C轮融资的企业的报表有了一定的看点。但是，确实有很多有价值的资源，账面价值无法体现。

比如一家“硬科技”企业，有1000研发人员，体现在报表上是研发费用，其人力资源的竞争价值在账面上是体现不出来的。

第二是公允价值，经过评估机构评估的价值。

第三是投资价值。投资人给出的价格，也可以认为是市场估值。

比如某企业，市场估值100多亿，评估价值5亿，账面价值可能就3亿。

总之，三者可能有很大的差距。尤其是独角兽企业，估值百亿元的企业，其账面价值甚至可能为负值。

企业评估，通常有三种方法，资产法、收益法和市场法，持续经营的企业正常情况下，收益法评估价值要高于资产法评估价值。

资产法也是成本法，是企业重置相关资产的成本，企业价值=资产重置价值-负债。

收益法是企业未来3-5年，甚至5-10年，能产生的现金收益进行折算（自由现金流）。

折现率是收益法的关键点，通常是取加权资金成本。

市场法是根据公司的销售收入、营业利润、净现金流，乘以市场可比公司的PE倍数、PS倍数、BPS倍数，估算出企业的价值。

很多细分领域，没有上市公司，就去找近期发生的同类交易做对比。

在企业处在不同的生命周期，适用的估值方法是不一样的。

三、信息披露

企业上市条件需要以下满足四个条件：

1.组织机构健全，持续经营满三年；

2.会计基础工作规范，内控制度健全有效；

3.业务完整，具有独立面向市场持续经营的能力；

4.企业生产经营，依法合规。

看起来挺简单的，但真要上市，挺难的。

每件事情从开始就按规矩做，就会好一些。

科创板注册制的核心就是信息披露，要求如下：

第一，严格信息披露的要求，包容性通过信息披露落实到实践。

什么是包容性？

比如亏损，允许你上市，但要说清楚为什么亏了，像某科创板申报企业的亏损，是因为股份支付，还有企业亏损因为持续的研发投入。

第二，强化信息披露的内容，重点是科创属性。

科创板是为科创企业开的，特别提到要有“硬科技”属性。

除了“硬科技”的属性，发行人需要充分披露行业信息、经营风险、管理层讨论，特别是科创属性和技术先进性。

科创属性为什么提得这么多？

因为已经发现有很多的企业并没有科创属性。而企业的科创属性决定了企业的估值方法，不能穿“马甲”上科创板。

第三，公开信息审核。

审核披露聚焦财务交易的真实性，信息披露的重大性，风险揭示的充分性和投资者决策的有效性。

主体责任，核查责任，都是为了给投资人一个真实、准确的数据，使其做出正确的判断。

上市后，交易所会持续监管，年报发布后，也会跟踪企业信息披露情况，必要时会发出问询函。

四、上市常见的财务问题

企业在上市过程中，经常遇到的财务问题有四类。

一是收入相关问题。

比如，公司A和公司B是“自家兄弟”，有大量的关联交易，可不可以？

答案：只要关联交易的价格是公允的，就可以，但要尽量减少。

关联交易的价格和独立客户的交易价格，必须一致。如果你做的不合规，关联交易价格不公允，存在利益输送的嫌疑，上市审核时会在这种问题上，一轮一轮的解释。

此外，和关联方发生的任何商业活动，都会被交易所重点关注。

比如，最近刚爆出某公司的造假，就是通过控制的多家关联公司，进行自买自卖的关联交易，系统性的造假。

举个案例，科创板申报的某企业：

2018年12月，签了4个服务性的合同，合同总金额1.5亿元。

年底，既没有收到货款，也没有开具发票，公司就按4个合同金额确认了当年收入。

2019年要上市，发行人以谨慎性为由，经董事会、股东大会审议通过，将这4个合同的收入调整了，2018年调减了1.4亿，利润调减了7000多万。

结果，交易所审核虽然通过了，但证监会注册没通过，这么重大的财务事项，说调就调，会计工作基础太薄弱。

此外，企业所有的税务申报表，在申请上市的时候都会披露报告和当时交给税务局报告的差异，会计核算和税务申报如果不一致的，也是要解释说明的。

二是政府补助的问题

高科技企业，多少都会拿到政府补贴。

政府补助核算也非常繁琐，要区分经营性，还是非经营性；与收益相关，还是与资产相关；用总额法，还是净额法。这些都是会计要按规则核算的。

但当你拿到政府补贴时，要向你的财务提供政府发放补贴的文件，财务据此判断属于什么性质的补贴，以确定如何核算。

举个案例，科创板某申报企业，因为有政府补助，上市时，交易所给了五问：

一问，政府补助列入经常性损益是否符合要求？

二问，结合行业特点，政府补助核算是不是符合行业标准？

三问，会计处理是否保持一致？

四问，政府补助对应什么资产？

五问，从**高新区拿到的补贴，为什么是经常性损益？

所有的披露信息都被看得真真切切，每件事情都要说得清清楚楚。

这里还有个关键点，政府补贴属于其他收益，还是营业外收入。

比如疫情原因，政府可能给你些补贴，就和经营无关，属于营业外收入了。

企业会计准则16号讲得非常清楚：为政府提供劳务服务，是政府购买，不是补贴。

比如，垃圾发电，政府给你的钱，是购买你的处理垃圾的服务，属于营业收入。政府补助最突出的特点是无偿的。

三是股份支付问题。

企业会给员工、核心骨干股份激励，企业以低于公允价格给予员工的股份，其价格差异是要由企业承担的，这就是股份支付。

股份支付的问题是落实在价格上，企业按什么价格确认？是一次性确认，还是分年限确认？这需要根据你的激励方案来确定。

比如，科创板某申报企业的实控人将自己的股份以象征性地1元价格转给了16名员工，市场价格是5元，这就存在股份支付。

企业一般是人力资源去做员工激励方案并实施，比如，2元给授予员工后，完成了C轮融资，C轮8元进来的，中间的6元价差没让员工出资，没有任何问题。

但是，财务要记账，可财务对激励方案并知情，很有可能激励当期不会进行账务处理，这样，股份支付就变成了上市审计时的一个突出问题。

很多企业，创业初期光想着激励了，根本没有想财务怎么核算。

准备申报资料的时候，发现几年都没有做过股份支付。

激励得越多，成本和市场的价格差距越大，股份支付的确认成本就越多，这就会影响净利润。

所以，做股权激励要找专业机构研究，怎么做是最好的，穿透到每个人。

四是研发支出问题。

芯片，生物制药，高端装备等企业，早期的研发投入的核算对利润的影响是巨大的。

企业会计准则规定，符合资本化条件的研发费用可以进行资本化处理，这对企业的盈利就会产生不同的影响。资本化核算，企业可能就是盈利，费用化核算，可能就是亏损，企业究竟是盈利还是亏损呢？这是一个问题！

科创板如何衡量研发投入？

一个公式：研发强度=研发支出/营业收入

研发支出，在利润表里列示就是费用化支出，在资产负债表列示就是资本化支出，资本化率=开发支出/研发支出

比如，一年的研发费用是一亿，把5000万放在资产负债表里，就是开发支出。

进入资产负债表的叫资本化，资本化率=5000/10000=50%，通常用这个指标考量企业利润的“水分”。

如果资本化比例高了，说明利润虚了。

审核制下，处于谨慎性的考虑，鲜有研发支出资本化的企业上市。

但是科创板在这方面放松了尺度，允许符合条件的研发费用去做资本化，但要符合准则规定。

简单说，技术上可行，有市场，有钱，有资源支持你把这件事情做完，会计核算能够正确的归集成本费用，你就可以按资本化核算。

几个条件中，比较难评判的是技术可行。

总之，要对每个研发项目做这样的分析，形成立项报告、可行性研究报告、技术成熟度的评估报告，包括研发项目预算，才经得起交易所的问询。

如果企业一个产品研发是一年，第二年结束后，发现产品没有市场，也没有使用价值，而公司对该项研发支出做了资本化处理，之前的报表是不允许更改的，这就要求技术和市场要做好专业判断。

因此，立项时，要组织技术团队去判断技术上的可行性。

技术成熟度不应该只是内部判断，评估时最好有外部专家，才具有客观性。

大部分人认为这些是财务的事情，其实财务根本没有能力判断。

如果没有很强的证据证明可以资本化，比较谨慎的做法是全部费用化，虽然利润表难看，但没有关系，亏损已不是上市的障碍了，而且费用化对税收也有好处。

五、上市的三条建议

选择LP、投资人时，对投资人也要做背景调查，要了解背后的架构是什么，否则上市前的穿透核查会压力很大，有些基金表面投资人可能就十几个人，一穿透，结果出来上万人。

交易所会严查每个股东的资金来源的合法性，各地证监局在辅导，验收也更趋严。

所以，上市现在在股东层面的合规性要做的工作，不比审计要做的工作少。

关于上市的三条建议：

第一，规划好主营业务，这是核心。

企业业务独立、具有直接面对市场持续经营是企业的首发上市的首要条件。

第二，完善公司治理。

“三会一层”的规范性、内控体系完整有效性等，是企业首发上市的基础保障。

第三，规范会计核算。

财务数据的真实性、准确性和完整性，来自规范的会计核算。比如财务的四个问题，财务人员要认认真真去学习。

最后的提醒，“善待财务经理，找对财务总监，选对中介机构”。

财务经理看起来不直接创造收入，但如果不负责任，税收优惠没有拿，会计核算随意，可能会留下些“硬伤”，公司上市就困难重重。

财务总监一定要特别懂上市相关的财务问题，有上市计划，就要招个有水平的财务负责人。

中介机构要选优秀的券商、律所和会计事务所，职业水平较高，判断也比较准，避免犯错。

本文首发于微信公众号：笔记侠。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。