来源：市值风云

　　抽佣比例远超滴滴、美团。

　　作者 | 扶苏

　　编辑 | 小白

　　日常生活中，我们时不时遇到房屋家电的维修问题，比如电线短路、水管破裂、门窗变形、家电损坏……

　　面对这类突发状况，不少消费者会苦于一个问题：去哪里找维修师傅呢？

　　于是，线上家庭维修平台应运而生。

　　这类平台充当了消费者和维修师傅之间的中介：有维修需求的消费者通过APP、小程序、网站等线上途径下单，平台随即安排师傅上门提供服务。

　　近期，啄木鸟维修（“公司”）正在冲刺港股IPO。

　　公司自称是国内最大的家庭维修平台。据灼识咨询，按2023年的总交易额计，公司占国内线上家庭维修行业2.4%的市场份额。

　　这是一门好生意吗？

　　国内最大家庭维修平台

　　01 “除了感情不修，啥都修”

　　公司的历史可追溯至2004年，其创始人王国伟，原本也是一名维修师傅，当时与其妹王玉华在重庆经营一家制冷设备维修及保养店。

　　据称，王国伟机缘巧合之下认识了《重庆日报》出版人朱红坤。2014年，王氏兄妹和朱红坤三人创立了公司前身重庆啄木鸟，开始提供各种家庭维修服务。

　　成立当年，公司迅速从重庆扩张至全国，同年进军北京、上海、深圳等一线城市。

　　目前，公司已覆盖国内超过300个城市，提供家电维修和家居维修两大类服务，具体包括家电维修、家电清洗、家电安装、水电维修、管道疏通、开锁换锁、防水补漏、墙面翻新、厨卫改造、瓷砖地板维修、门窗维保、电子产品维修等。

　　（来源：公司招股书）

　　用公司自己的广告语来说，其服务范围“除了感情不修，啥都修”。

　　截至IPO前，王国伟、王玉华兄妹及其控制的员工持股平台，共同构成了公司的控股股东，合计持股54.36%。

　　（来源：公司招股书）

　　有意思的是，堪称王氏兄妹“伯乐”、联合创始人兼执行董事之一的朱红坤，截至IPO前仅持股0.34%。

　　其他大股东包括58同城、新三板上市企业掌上通（430093.NQ）和Astrend，分别持股16.13%、7.48%和6.17%。

Astrend的最终控制方是许达来，后者的知名经历之一，是2011年与雷军联合创立顺为资本。

　　公司股东名单中还显现了雷军的身影。

　　据披露，由雷军最终控制的苏州顺为、以及小米集团（01810.HK）子公司天津金米，各自对公司持股1.75%。

　　02 “非主流”赛道，领先优势不稳固

　　国内家庭维修行业是一个相当庞大的市场。

　　据灼识咨询，2023年，国内家庭维修市场按总交易额计算的规模为7149亿元，预计2027年将达到9318亿元，2023-2027年的CAGR为6.8%。

　　（来源：公司招股书）

　　不过，这一行业的线上化率仍然较低。

　　据灼识咨询，国内线上家庭维修服务渗透率，从2018年的3.2%上升至2023年的14.5%，预计2027年将上升至25.4%。

　　（来源：公司招股书）

　　也就是说，像公司这类线上家庭维修平台，并不是主流。

　　目前，这一新兴赛道的竞争，相当激烈且高度分散。

　　据灼识咨询，2023年，国内线上家庭维修平台已有数百家，而前五大在线平台仅占约5%的市场份额。

　　其中，公司排名第一，市场份额为2.4%；58同城排名第二，份额为1.1%；其余参与者的份额均不足1%。

　　（来源：公司招股书）

　　综上，公司在线上家庭维修行业的领先优势并不稳固。更不容忽视的是，公司大股东之一的58同城，还是其最大竞争对手。

　　虽然58同城早已退市，但感兴趣的用户仍可移步市值风云App搜索相关研报。

　　抽佣率高达37%，远超滴滴、美团

　　01 To C业务为主，向维修师傅收费

　　2021-2023年，公司营收从4.0亿元增至10.1亿元，于2024年上半年为6.2亿元；2023年和2024年上半年，分别同比增70%和45%。

　　公司的业务分为三类：平台服务、产品销售和维修服务：前两类为To C业务，面向家庭消费者；第三类为To B业务，面向有维修需求的企业客户。

　　（来源：公司招股书）

　　2023年，平台服务、产品销售和维修服务，分别占公司营收的90.2%、9.4%和0.4%。公司的业务以To C为主。

　　需要注意的是，To C业务中，公司的收费对象是提供上门服务的维修师傅（注：公司称之为“工程师”），而非下订单的家庭消费者。

平台服务收入：来自公司按照工程师与消费者成交订单金额一定百分比收取的佣金；

产品销售收入：来自公司向工程师销售维修过程中需用到的零配件、材料等。

　　大家一定很关心：公司对维修师傅的抽佣比例，具体是多少呢？

　　公司未披露相关数据，但按“平台服务收入/平台服务订单的总交易额”计算：抽佣比例稳定在35%及以上，2023年和2024年上半年分别为37%和35%。

　　（制图：市值风云App）

　　公司的抽佣比例，在互联网平台里可以说是相当之高！

　　据媒体公开报道，网约车平台滴滴的抽佣比例为29%，外卖平台美团（03690.HK）、饿了么的抽佣比例在22%-26%。

　　（来源：网络公开资料）

　　上述3家互联网平台，长期以来因“高抽佣”而被大众诟病，而它们低于30%的抽佣比例，在公司面前只能算是弟弟。

　　截至2024年上半年末，公司平台共有7.1万名注册工程师，其中月均活跃工程师为2.7万名，分别较截至2021年末，增长185%和285%。

　　随着维修师傅人数的迅速增加，平台开始显现“僧多粥少”的迹象。

　　2023年，每位工程师的平均订单数为348单，与2021年持平；2024年上半年，tp钱包官网平均订单数为144单，不足上年全年的一半。

　　（来源：公司招股书）

　　在平台的高抽佣规则下，维修师傅的到手收入也紧巴巴。

　　以2023年为例，每单平均交易额为250元，平均订单数为348单，抽佣比例为37%。照此计算，在平台抽佣后，工程师的年收入不到5.5万元。

　　（来源：公司招股书）

　　02 游走在合规边缘

　　值得担忧的是，公司的业务似乎一直游走在合规边缘。

　　家庭维修时常涉及更换电线电路、外墙安装等服务。根据我国法律法规，低压电工作业和高空作业属于特种作业，工程师需要获得相关资格方可施工。

　　公司称，其会在工程师注册加入平台时核实证件，以保证后者合规上岗。

　　但令人困惑的是，公司同时称，平台上不乏工程师不具备相关资格、违规开展低压电工和高空作业的情况。

　　按公司估计，截至到2024年上半年末，平台可能存在违规上岗情况的订单，高达83万单，其在2023年和2024年上半年分别为23万单和14万单。

　　（来源：公司招股书）

　　据披露，公司曾因工程师违规上岗并触发工作安全事故，在杭州、成都和郑州三地均被处以行政处罚，合计罚款16万元。

　　（来源：公司招股书）

　　话说回来，公司后台既然对违规上岗订单量估算这么清楚，为啥监管机制还是形同虚设呢？

　　风云君难免问一句：公司究竟是管不了、还是为了平台增长而压根不想管呢？公司真的关心消费者的安全吗？

　　值得一提的是，公司会在工程师注册加入平台时，向后者收取3000-2万元的保证金，作为对消费者的保修押金。但上述措施仍难以保证服务质量。

　　据披露，公司这些年收到的消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】多如牛毛，截至2024年上半年末，累计高达134万宗。

　　（来源：公司招股书）

　　不过，消费者的投诉，似乎并不会给公司带来什么实质性损失。

　　以2023年为例，公司当年收到消费者投诉44万宗，并因此支付赔偿金额59万元。相当于每发生1起投诉事件，平均公司带来不到1.5元的赔偿费用。

　　（来源：公司招股书）

　　相比之下，公司每个订单的平均交易额，高达220元以上。

　　据披露，2023年，公司家电维修服务和家居维修服务的每单平均交易额，分别为224元和286元。

　　（来源：公司招股书）

　　所以，对于这样的草台班子，当前的处罚更像是隔靴搔痒。

　　看不出上市募资的必要性

　　01 销售费用率高昂，订单依赖引流

　　公司的毛利率较高，2023年和2024年上半年分别为84%和80%。

　　（来源：公司招股书）

　　公司的销售费用率也高得惊人，且近年来呈整体上升趋势。

　　2021-2023年，公司销售费用率从44%增至49%，于2024年上半年为48%。

　　（来源：公司招股书）

　　在风云君看来，高昂的销售费用率，体现出公司商业模式的脆弱性：高度依赖第三方聚合平台引流。

　　所谓聚合平台，也就是搜索引擎平台、本地生活服务平台、短视频平台等互联网平台，比如百度（09888.HK）、58同城、抖音等。

　　目前，公司虽然自建了可供消费者直接下单的“啄木鸟”App和微信小程序，但据披露，公司近六成的订单，来自聚合平台的流量转化。

　　（来源：公司招股书）

　　因此，公司销售费用的大头，一直是支付给聚合平台的流量获取开支，后者于2023年分别占到销售费用和营收的61%和30%。

　　这也反映出，公司在家庭维修市场的知名度较低，品牌效应不明显。

　　02 IPO前大撒币，花2.4亿买地皮

　　公司已经实现净盈利。

　　2023年和2024年上半年，公司净利润分别为4887万元和3888万元，分别对应净利润率4.8%和6.2%。

　　（来源：公司招股书）

　　如果剔除公允价值变动损益的影响，公司的盈利水平则更高。

　　2023年和2024年上半年，公司经调整净利润分别为1.4亿元和7288万元，分别对应经调整净利润率14.3%和11.7%。

　　（来源：公司招股书）

　　由于持续盈利，公司现金流相当充裕，经营活动现金流净额于2023年和2024年上半年分别为1.5亿元和9456万元。

　　（来源：公司招股书）

　　截至2024年上半年末，公司账面上的现金及现金等价物高达6.2亿元。

　　可以说，公司自身就是一个“现金牛”，目前营运资金充足，没啥上市募资的迫切性。

　　顺便一提，腰包鼓鼓的公司，于IPO前的2023年11月，在“大本营”重庆给自己买了块地皮，交易价格为2.4亿元。

　　（来源：公司招股书）

　　公司拟投入资本开支9000万元，在该地皮上建设一个科技园区，预计于2026年完工。

　　据披露，该地皮的面积为5.6万平方米，获批建设科技园区的最大建筑面积为11.2万平方米。目前，公司重庆总部所租用物业的建筑面积约为6772平方米。

　　很显然，这个科技园区建成后，公司自己大概是用不了这么多面积的。

　　好家伙，实控人这是要进军商业地产了？！

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责任编辑：杨红卜