来源：@国际金融报微博
“两位行业公敌终于牵手了，一位是品牌商公认的‘章三疯’，一位是零售商公认的‘唐钢炮’。”
10月28日晚，三只松鼠宣布收购量贩零食品牌爱零食的控制权或相关业务及资产后，爱零食创始人唐光亮直言，牵手只有一个目标——三分天下。
市场观点认为，线下扩店失利的三只松鼠选择“走捷径”切入量贩零食赛道，以提高线下市场份额；腰部品牌爱零食也希望通过与前者的合作获取更多支持，以实现快速扩张。
但在量贩零食“两超多强”格局显现、行业进入下半场之际，后来者能否居上未知数颇多。
左宇摄
欲搭“末班车”
10月28日，三只松鼠连发三项投资公告，摆出架势欲大干一场。具体来看，公司拟合计投资不超过6.6亿元，用以开展在供应链、渠道、品牌方面的布局。
其中市场关注度最高的是其与量贩零食品牌爱零食的牵手。
公告显示，三只松鼠全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
过去，三只松鼠以电商模式起家，业绩严重依赖线上渠道，线下并无优势。
为了实现“两条腿”走路，2019年三只松鼠董事长章燎原便喊出“万店计划”，即5年内开1万家线下门店。
但受大环境等多重因素影响，2024年中期，公司国民零食店开设209家，原有店型仅剩下116家，目标早已落空。今年上半年，三只松鼠来自线上线下的收入占比分别为81%、19%。
眼看目标落空，章燎原又在今年5月提出，未来3年三只松鼠营收超200亿的发展目标，其中线下分销规模要从20亿向100亿发展。而线下分销便包括量贩系统等，2024年上半年，公司线下整体分销业务收入6.69亿元，占总营收的比重仅为13.18%
或是为了快速增量，三只松鼠决定直接对量贩零食品牌爱零食“下手”。
根据联商网披露的榜单，2023年，爱零食以1400+门店排在量贩零食行业第五位，属于行业腰部。据爱零食官微，截至今年10月，其在全国已有超1800家门店，覆盖13个省市自治区。
信息来源：联商网
1800+家门店的规模与同行相比，确实显得差距甚远。
据官网数据，鸣鸣很忙旗下赵一鸣零食现有门店数7300+家，零食很忙现有门店6500+家，集团早已突破万店规模；2024年7月，万辰零食零售板块全国门店数量7000+家；目前零食有鸣（包括零食有鸣和零食有鸣批发超市）门店超3500家。
当前量贩零食“两超多强”格局已然形成，留给爱零食的空间显然不多。
国泰君安研报指出，量贩零食已经进入下半场，行业竞争关键逐步从抢占店铺点位、跑马圈地式快速扩张转向管理能力和运营效率的提升。进入下半场后，一方面门店扩张速度可能放缓，另一方面若是行业竞争加剧，tp钱包下载将会对公司和加盟商盈利造成负面影响。
此背景下，“赶个晚集”的三只松鼠处境被动。
增速断崖式下降
与三项投资公告一同发布的，还有三只松鼠三季报，透过其中数据，或许也能明白其决策的出发点。
“高端性价比”战略下，年度营收四连降的三只松鼠终于在2024年有了起色。前三季度，公司实现营收71.69亿元，同比增长56.46%，已超去年全年收入；归母净利润3.41亿元，较上年同期翻了一番。
但一成绩是基于此前业绩下滑、基数较低的情况下取得的。2020年—2023年前三季度，公司营收连降，分别为72.31亿元、70.7亿元、53.33亿元、45.82亿元，目前仍未恢复至2020年同期水平。
另从单季表现看，前三个季度三只松鼠营收分别为36.46亿元、14.29亿元、20.95亿元，对应同比增速91.83%、43.93%、24.03%，增速逐渐放缓，增长压力仍在。
这并非一个好信号。
根据2024年股票期权激励计划及员工持股计划目标，三只松鼠2024年的营收考核目标为115亿元（含税，100%行权比例），净利润为4亿元（80%行权比例）。
这意味着，要想达成营收目标，其第四季度需收入43.31亿元以上。从过往成绩看，可能性不算大。过去五年，三只松鼠第四季度营收区间为19.6亿—34.58亿元，去年第四季度为25.32亿元，同比增速需在71%以上。
至于净利润目标，目前缺口为0.59亿元，去年公司第四季度归母净利润为0.5亿元，达成概率较高。
需要注意的是，业绩复苏的三只松鼠还在遭受投资机构持续减持。
三季报中标注，截至2024年9月30日，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持有公司股份数量为2004.99万股，持股比例4.99998%；NICE GROWTH LIMITED持有公司股份数量为2003.64万股，持股比例4.996608%，二者均不再是公司持股5%以上股东。
这两家公司，前者属于今日资本旗下，后者属于IDG资本旗下，自2020年三只松鼠股票解禁以来，已经数次减持。今年初，二者的持股比例还停留在6.51%、5.59%。
“对于专业投资机构，目的是通过投资获得收益，同时也要求提高资本的周转率，所以专业投资机构减持是必然发生的结果。”香颂资本执行董事沈萌告诉记者，但主要股东的减持，即使是专业投资机构，也会削弱其他投资者长期持有的信心及股价的支撑基础。
无论是未来3年发展目标，还是股票期权激励计划考核目标，给自己定下不少KPI的三只松鼠，仍需练好内功，对外寻找更多增量，让其释放出的积极信号能够落地。
